Музыка исчезает

  1. Октябрь 2018
  2. Очевидно, задним числом
  3. Потеря рыночной капитализации в размере 20 триллионов долларов
  4. Что если бычий рынок продолжится?
  5. Рыбы не знают, что они в воде
  6. В ожидании неожиданного

Джон П

Джон П. Хуссман, доктор философии
Президент инвестиционного фонда Hussman

Октябрь 2018

Чак Принс сказал, что мы должны танцевать, пока музыка не остановится. На самом деле музыка уже прекратилась, когда он сказал это.
- Джордж Сорос

В последние дни сочетание экстремальных оценок и неблагоприятных внутренних факторов рынка сопровождалось резким разбросом ежедневных данных о торговле, что часто происходит в течение нескольких дней до пиковой ситуации на рынке. Мое мнение таково, что музыка уже тихо потухла, как конец поп-песни, совершенно без происшествий, и что даже неожиданный толчок к дальнейшим максимумам будет незначительным. Тем не менее, с практической точки зрения, нет необходимости во мнениях или прогнозах относительно будущего поведения на рынке - достаточно присоединиться к сложившимся условиям и изменить нашу позицию по мере изменения наблюдаемых условий.

Будьте осторожны, чтобы отличить уровень оценок, которые были довольно экстремальными в течение достаточно долгого времени, от последствий переоценки, которые зависят от окружающих рыночных условий. В то время как оценки предоставляют огромное количество информации о перспективах долгосрочных инвестиций и вероятном понижательном риске по завершении любого цикла, информация из оценок часто совершенно бесполезна и даже наносит ущерб более коротким сегментам рыночного цикла. Вопрос не в том, полезны ли оценки, а в том, когда .

Поведение рынка на более коротких сегментах цикла определяет психологическая склонность инвесторов к спекуляциям или неприятию риска, которые мы выводим из поведения внутренних рыночных цен для тысяч отдельных ценных бумаг, а также для секторов, отраслей и типов ценных бумаг. Когда инвесторы склонны спекулировать, они, как правило, не разборчивы в этом. Но как только «единообразие» внутренних рыночных механизмов ухудшается, и рыночные действия демонстрируют растущую дисперсию, расхождение и отсутствие участия, это довольно сильный сигнал о том, что спекуляция покинула здание.

Когда рынок теряет эту однородность, оценки часто имеют значение внезапно и с удвоенной силой. Этот урок лучше всего усвоить до аварии, а не после нее.
Джон П. Хуссман, доктор философии, 3 октября 2000 г.

В настоящее время рассеяние, которое мы наблюдаем на внутренних рынках, говорит о том, что инвесторы становятся все более избирательными; что их психология слегка сместилась от спекуляций к неприятию риска. Наши собственные меры сместились негативно 2 февраля 2018 года. В последнее время рост индекса S & P 500 на 2% выше максимума конца января сопровождался резким сужением участия и лидерства по отдельным ценным бумагам. Глубокое сужение, которое мы наблюдаем в ежедневных данных, в сочетании с повторяющимися изменениями лидерства в пределах доли процента от недавних рыночных максимумов, - это то, что увеличивает вероятность того, что недавние крайние значения оценки будут иметь немедленные и серьезные последствия, как они сделали после 2000 и 2007 годов пики.

В течение многих лет я отмечал, что существенному спаду на рынке часто предшествует комбинация внутренней дисперсии, когда рынок одновременно регистрирует относительно большое количество новых максимумов и новых минимумов среди отдельных акций, и смена лидерства, когда статистика смещается от большинство новых максимумов к большинству новых минимумов в течение небольшого количества торговых сессий.
Джон П. Хуссман, доктор философии, 30 июля 2007 г.

Среди особенностей, которые мы наблюдаем при дневном разрешении, повышение к самому последнему рекордному максимуму в четверг, 20 сентября, сопровождалось серией торговых сессий с повышенными итогами как новых 52-недельных максимумов, так и новых минимумов на NYSE, за которыми следуют немедленное изменение лидерства, когда число новых минимумов взлетело выше количества новых максимумов, несмотря на то, что S & P 500 все еще находился в пределах доли процента от своего рекорда. Точно так же участие было неровным, более 40% выпусков NYSE уже ниже своих соответствующих 200-дневных скользящих средних, даже несмотря на то, что S & P 500 вырос. Мы наблюдали аналогичную комбинацию внутренних расхождений, смены руководства и рваного участия, непосредственно окружавшего пики рынка 2007, 2000, 1987 и 1973 годов. Музыка исчезает, и в полу открылась люк, но они все еще танцуют.

Не делая слишком много ежедневных данных, следующий график показывает, как необычно видеть большие изменения лидерства, когда рынок устанавливает новые максимумы. Диаграмма показывает каждый случай за последние 25 лет, когда S & P 500 находился в пределах 0,6% от 5-летнего максимума, однако число 52-недельных минимумов NYSE превысило 4% торгуемых выпусков и оставалось как минимум на 50% выше соответствующего количество новых максимумов.

Приведенный ниже график демонстрирует еще более широкий набор технических, монетарных, сентиментальных и экономических характеристик, которые часто наблюдаются на пиках бычьего рынка, когда бары ограничены периодами с переоценкой и неблагоприятными внутренними рыночными показателями по нашим показателям. Единственный раз, когда мы видели слияние факторов риска, близких к сегодняшним, была неделя 24 марта 2000 года, которая ознаменовала пик технологического пузыря. На мой взгляд, этот вид анализа полезен, потому что он не опирается на какой-либо один фактор риска, и подчеркивает, что хотя эти факторы риска могут возникать по отдельности без последствий, большую и критическую массу из них, вероятно, не следует сбрасывать со счетов. У меня сложилось впечатление, что это так близко, как можно позвонить в колокол наверху.

Существует мнение, что бычьи рынки должны выходить на улицу с фейерверками, как захватывающий финал света и взрыва, который самым очевидным образом сообщает всем, что шоу окончено, а затем повсюду слышатся звуки родителей, призывающих своих детей: фургон! Садись в фургон! », Чтобы победить толпу. Но это действительно верно только для вершин «V», таких как 1929 и 1987 гг., Где рынок вырос более чем на 30% от коррекционных минимумов до окончательных максимумов бычьего рынка. В более общем смысле, последние месяцы бычьего рынка, как правило, происходят гораздо быстрее. В той степени, в которой они включают в себя «спекулятивный выброс», волнение обычно ограничивается все более узкой горсткой акций, с разнонаправленным лидерством и грубым участием в более широком смысле. Это, конечно, именно тот тип рыночных действий, которые мы видим в настоящее время.

На приведенном ниже графике показаны последние 200 дней, ведущие к вершинам бычьего рынка в 1973, 2000 годах (последний максимум на основе общей доходности был 9/1/2000) и 2007 году. За каждым пиком следовали рыночные потери, приближающиеся к -50% или Больше. Прогресс к самому последнему максимуму 20 сентября показан для сравнения. В каждом случае колебания цен в эти последние 200 дней охватывали около 15% от минимума до максимума и включали отдельные повторные тесты окончательных максимумов. Наши нынешние опасения основаны на оценках, внутренних характеристиках рынка и других факторах, но должно быть ясно, что для того, чтобы недавний бычий рынок установил свой пик, не потребовалось никакого дальнейшего «взрыва».

Наши нынешние опасения основаны на оценках, внутренних характеристиках рынка и других факторах, но должно быть ясно, что для того, чтобы недавний бычий рынок установил свой пик, не потребовалось никакого дальнейшего «взрыва»

Очевидно, задним числом

Несколько десятилетий назад легендарный трейдер сказал мне: «Малыш, все выглядит легко, когда ты знаешь, как это работает». Каждая область человеческих усилий полна примеров, когда люди боролись за решение проблемы, но, сделав это, решение выглядело почти смущающе очевидным задним числом.

Наша борьба, продвигающаяся часть этого рыночного цикла, носила тот же характер. В предыдущих рыночных циклах спекуляциям всегда был предел. Как только условия станут достаточно экстремальными, вы можете ожидать резких рыночных потерь даже до того, как внутреннее состояние рынка фактически ухудшится . Опираясь на десятилетия исторических данных, методы, полученные в результате стресс-тестирования данных за период с депрессии в 2009-2010 годах, фактически усилили наш медвежий ответ на эти крайности.

Этот единственный аспект наших методов в сочетании с ненормальным монетарным экспериментом Бена Бернанке с количественным смягчением спровоцировал идеальный шторм и результаты инвестиций, которые не были похожи на наш замечательный опыт в предыдущих полных рыночных циклах.

Поскольку инвесторы убедились в том, что нулевые процентные ставки не дают им никакой альтернативы, кроме как спекулировать, это стало крайне пагубным, принимая превентивную медвежью позицию в ответ на «переоцененные, перекупленные, перекупленные» крайности, как это можно было сделать в предыдущих рыночных циклах. Оглядываясь назад, решение этой проблемы кажется очевидным, но достижение этого было мучительно постепенным, потому что столетние свидетельства поощряли немедленный медвежий ответ на эти крайности.

Проще говоря, в конце 2017 года мы отказались от идеи, что существует какой-либо определенный «предел» спекулятивного безрассудства на Уолл-стрит, как это было в предыдущих рыночных циклах. Теперь мы требуем явного ухудшения внутренних рыночных факторов, чтобы принять медвежий прогноз рынка без каких-либо исключений. Мы можем придерживаться нейтрального прогноза, учитывая достаточно экстремальные условия, но всякий раз, когда однородно благоприятные внутренние рыночные данные указывают на то, что спекулятивный бит снова в зубах, наша готовность принять или усилить негативный прогноз рынка падает до нуля. Чаще всего, когда наши показатели рыночных механизмов одинаково благоприятны, наши рыночные перспективы также будут конструктивными.

Глубокая ошибка - представить, что оценки или внутренние рыночные механизмы стали менее эффективными в навигации по рыночным циклам. Там нет никаких доказательств на этот счет.

Дело в том, что оценки и внутренняя структура рынка, в сочетании, прекрасно управляли недавним рыночным циклом, как это было в предыдущих рыночных циклах. Действительно, весь чистый прирост S & P 500 в полном цикле от пика 2007 года до настоящего времени происходил в периоды, когда наши показатели внутреннего рынка были благоприятными. Напротив, почти весь обвал рынка в 2007-2009 годах произошел в периоды, когда эти меры были неблагоприятными.

Аналогичным образом, наши показатели оценки правильно определили экстремумы в 2007 и на сегодняшний день, а также определили рынок как недооцененный в конце 2008 и 2009 гг., Который я наблюдаемый в настоящее время. Глубокая ошибка - представить, что оценки или внутренние рыночные механизмы стали менее эффективными в навигации по рыночным циклам. Там нет никаких доказательств на этот счет.

На приведенной ниже диаграмме показан совокупный общий доход S & P 500 с 2000 года, а также совокупный общий доход S & P 500, ограниченный периодами, когда наши показатели внутреннего рынка были благоприятными (начисление процентов по казначейским векселям, когда внутренние ресурсы были неблагоприятными). Хотя период с 2000 по 2009 год может показаться знакомым многолетним последователям моей работы, диаграмма не отражает ни портфеля, ни инвестиционной стратегии, ни какой-либо гарантии будущей надежности - только основной показатель внутренних характеристик рынка, который мы разработали поддержать нашу классификацию рыночных условий.

Потеря рыночной капитализации в размере 20 триллионов долларов

Что касается политики Федеральной резервной системы, то нынешний провал в успехе экстраординарной денежно-кредитной политики во многом похож на объявление победы в футбольном матче в перерыве, незадолго до того, как стая огнедышащих драконов выскочит на поле и съест ведущую. команда. Как мы увидели в крахе ипотечного пузыря (еще один продукт спекуляций, связанных с поиском доходности, принесенных вам вашими друзьями из Федерального резерва), мы должны допустить возможность того, что вторая половина игры будет жестоко неузнаваемой.

Я описываю недавнюю политику ФРС словом «ненормальный» преднамеренно - не только потому, что эта политика вывела процентные ставки и денежную базу далеко за пределы своего исторического диапазона, но и потому, что это стимулировало еще более гротескный раунд спекуляций, направленных на получение прибыли, чем предыдущий ипотечный пузырь, который закончился глобальным финансовым коллапсом. В интересах защиты рабочих мест руководителей банков и защиты держателей банковских облигаций от убытков, возможно, в несколько сотен миллиардов долларов (вкладчики никогда не подвергались риску, что должно быть сразу видно из изучения любого банковского баланса), ФРС создала еще одну доходность - всплеск пузыря, который привел к значительному увеличению задолженности во всех секторах экономики и заставил инвесторов на фондовом рынке США потерять рыночную капитализацию в ближайшие годы в размере более 20 триллионов долларов.

Потеря рынка в 20 триллионов долларов? Нелепость. Смелость - нет, - дерзость, как сказал бы Гэри Гулман. К сожалению, так работают оценки в течение всего цикла. Вот как можно было правильно спрогнозировать потерю технологических акций в марте -83% и потерю в S & P 500 около -50% на пике 2007 года. Когда вы вкладываете 40 триллионов долларов в капитализацию рынка акций США, что является самым высоким кратным показателем ВВП США в истории, потеря половины этой капитализации по завершении цикла является консервативной оценкой. Это, конечно, не худший сценарий. Кроме того, помните из коллапсов 2000–2002 и 2007–2009 годов, что смягчение ФРС никак не провоцирует спекуляции в периоды, когда инвесторы не склонны к риску, потому что в среде, не склонной к риску, безопасная ликвидность является желательным активом, а не худшим.

Честно говоря, уничтожение половины капитализации рынка акций США не приведет даже к самым надежным показателям рыночной оценки к их историческим нормам, так что результат будет несколько менее вероятным, чем уничтожение двух третей рыночной капитализации после завершения этого эпизода. В приведенной ниже таблице представлен обзор наиболее надежных мер оценки, которые мы определяем, которые в настоящее время почти на 200% превышают (в три раза) их исторические нормы.

Что если бычий рынок продолжится?

Несмотря на наши решительные опасения, у нас нет привязанности к жестко негативному прогнозу рынка или инвестиционной позиции. Если бы наши меры по внутренним рыночным мерам улучшились, что указывало бы на то, что инвесторы снова взяли спекулятивный бит в свои зубы, даже наш собственный инвестиционный прогноз немедленно изменился бы на нейтральный или конструктивный (хотя с учетом системы безопасности с учетом текущих оценок). Это центральная адаптация, которая требовалась от нашей дисциплины в этом цикле: если внутреннее состояние рынка благоприятно, необходимо принять нейтральный или конструктивный взгляд; даже перед лицом потрясающе растянутых условий; даже несмотря на самые экстремальные оценки в истории США, меры, которые мы находим наилучшим образом коррелируют с фактической последующей рыночной доходностью.

Хотя я чувствую, что в настоящее время на рынке наблюдается значительный пик бычьего рынка, предположим, что рынок на самом деле готов удвоиться от своего текущего уровня без какой-либо существенной слабости вообще. Честно говоря, это было бы хорошо, потому что очень маловероятно, что рынок будет испытывать устойчивый рост, не привлекая и благоприятных внутренних факторов рынка, что побудит нас изменить нашу позицию на гораздо более конструктивный прогноз (хотя, несомненно, с учетом системы безопасности с учетом текущей оценки). экстремумы). Именно наш упреждающий медвежий ответ на «переоцененные, перекупленные, перекупленные» особенности рыночных действий - без ухудшения внутренних рыночных факторов - создавал для нас трудности в последние годы.

Проще говоря, в конце 2017 года мы отказались от идеи, что существует какой-либо определенный «предел» спекулятивного безрассудства на Уолл-стрит, как это было в предыдущих рыночных циклах. Теперь мы требуем явного ухудшения внутренних рыночных факторов, чтобы принять медвежий прогноз рынка без каких-либо исключений.

Независимо от того, суждено ли рынку продвинуться или обрушиться, достаточно реагировать на наблюдаемые рыночные условия по мере их изменения. Никаких мнений или прогнозов на самом деле не требуется. Моя главная причина для обсуждения возможного пика рынка здесь заключается в том, что первоначальный спад на медвежьем рынке имеет тенденцию быть довольно сильным. Как только цены резко упали, инвесторам становится крайне неудобно снижать свою подверженность риску, продавая в условиях снижения, даже когда перспектива дополнительных серьезных потерь остается очень высокой. Вместо этого они часто переживают весь крах медвежьего рынка и в конечном итоге покидают акции в последней панике. Если инвесторы не выходят на максимумах, они заканчивают тем, что выходят на минимумах.

Рыбы не знают, что они в воде

Одна рыба подплывает к другой рыбе и спрашивает: «Как вода?» Другая рыба отвечает: «Какого черта вода?»

Проблема с финансовыми пузырями заключается не в том, что их объективно трудно распознать, а в том, что они могут появиться только в том случае, если большинство участников рынка настолько погружены в них, что они готовы оправдать или опровергнуть крайности. Интуитивно понятно, что если бы за одной только переоценкой всегда немедленно следовали рыночные убытки, рынок не смог бы достичь крайних значений оценки, таких как 1929, 2000 и сегодня, потому что продвижение рынка было бы остановлено гораздо меньшей переоценкой. Вместо этого периоды спекуляций могут сохраняться в течение некоторого времени, несмотря на необычные оценки. К пику каждого пузыря на рынке, инвесторы приходят к выводу, что исторически надежные оценочные меры бесполезны и больше не «работают», потому что они не понимают, как оценки работают в первую очередь. Как следствие, они многократно подвергаются жестоким обвалам на рынке.

На крайностях рынка инвесторы настолько впечатлены недавними и великолепными результатами своих собственных спекуляций, что даже не узнают окружающий их пузырь. После того, как пузырь рухнет, инвесторам станет легче сделать объективный шаг назад, что позволит им сделать вывод, что пузырь задним числом был «очевидным».

Одним из лучших примеров этого был июль 2000 года, когда в Wall Street Journal была опубликована статья под заголовком (в печатной версии) «Что мы ДУМАЛИ?». В статье были отражены «высокомерие, жадность и оптимизм», которые уже были последовал обвал акций доткомов. Моя любимая строчка: «Теперь мы знаем лучше. Почему они не ожидали этого? »К сожалению, эта статья была опубликована в тот момент, когда Nasdaq все еще имел 80% -ную потерю (не опечатку).

Опять же, единственный способ производить пузыри, такие как 1929, 2000 и сегодня, - это спекуляция, несмотря на меньшие крайности. Это не значит, что оценки провалились. Это означает, что спекуляции сохраняются дольше, чем обычно, и что разрушительные последствия гипервизии еще впереди. Кто-то должен оставаться готовым сказать это вслух. Финансовые рынки находятся в пузыре. Это плохо кончится.

Учитывая текущие оценки, даже возврат к среднестатистическим обычным историческим нормам приведет к потере примерно двух третей капитализации фондового рынка США. Между тем, любая значительная рецессия, скорее всего, будет сопровождаться волной корпоративных банкротств в системе, где корпоративный долг легко достигает самого высокого процента валовой добавленной стоимости в истории корпорации, а средний корпоративный кредитный рейтинг уже всего на одну ступень выше, чем мусор.

Вероятность обвала будет меньше в периоды, когда внутренняя рыночная структура одинаково благоприятна для очень широкого диапазона ценных бумаг, потому что неразборчивое поведение является отличительной чертой спекуляций. Вероятность коллапса резко возрастет в периоды, когда внутренние факторы рынка слабы или расходятся, как сейчас, потому что избирательность является признаком растущего неприятия риска.

Чистая прибыль S & P 500 за полный цикл от пика 2007 года до настоящего времени произошла в периоды, когда наши показатели рынка были благоприятными. Напротив, почти весь обвал рынка в 2007-2009 годах произошел в периоды, когда эти меры были неблагоприятными.

На приведенном ниже графике показана наша CAPE с поправкой на маржу, которая сейчас выходит за пределы даже рыночных пиков 1929 и 2000 годов.

На приведенной ниже диаграмме показан CAPE с поправкой на маржу в перевернутой логарифмической шкале, а также фактическая среднегодовая номинальная доходность S & P 500 за следующий 12-летний период. Как я уже отмечал ранее, «ошибки прогноза», которые периодически появляются на пиках пузыря и в светских впадинах, тесно связаны с уровнем доверия потребителей в конце данного 12-летнего горизонта. Это еще один способ сказать, что временные крайности в оценках обусловлены циклическими, но непостоянными колебаниями в психологии участников рынка между оптимизмом и пессимизмом.

В ожидании неожиданного

Темпы роста реального ВВП США достигли квартального прироста в 7,3% в годовом исчислении, а уровень безработицы снизился до 4%. Спустя четыре месяца, в октябре 2000 года, я отметил, что наш Композит, предупреждающий о рецессии, уже указывал на вероятность наступления рецессии. Цены на акции начали снижаться сразу. Ко времени начала рецессии в марте 2001 года ЕКРН была единственной крупной организацией, присоединившейся к этому предупреждению о рецессии, и к тому времени S & P 500 снизился более чем на 25%.

В ноябре 2007 года наша Композиция по предупреждению рецессии снова указала на приближающуюся рецессию. Спад начался месяцем позже, хотя реальный рост ВВП в четвертом квартале 2007 года все еще составлял 2,4%, а безработица была лишь немного выше минимума в 4,4%. Экономика уже 4 месяца находилась в рецессии, прежде чем Бен Бернанке даже признал, что «рецессия возможна, но рецессия - это технический термин. Я не готов сказать, столкнется ли экономика США с такой ситуацией ». Мартину Фельдштейну в NBER потребовалось до июня, чтобы предложить« Я думаю, что мы идем к рецессии ». К тому времени, когда продолжается рецессия был широко признан, рынок находился в свободном падении.

Это проблема, которую мы имеем с нелепым припевом молочного призыва от Уолл-стрит о «возможности рецессии в конце 2020 года», как будто даже вдыхание R-слова - ужасный, резкий прогноз. Так или иначе, инвесторы и даже профессионалы с Уолл-стрит пришли к выводу, что ежеквартальные темпы роста в 4% (в годовом исчислении) каким-то образом исключают возможность рецессии на долгие годы. Когда наступит следующая рецессия, они не узнают, что их поразило.

Диаграмма ниже показывает самые высокие квартальные темпы роста и самый низкий уровень безработицы в течение двух кварталов, предшествовавших последним 10 рецессиям. Самые последние данные приведены для справки, а не потому, что я считаю, что рецессия неизбежна, хотя, как мы увидим, она может измениться в мгновение ока. Обратите внимание, что нет ничего особенно впечатляющего в том, что темпы роста реального ВВП в 4 кварталах составляют 4% (что на самом деле составляет всего 1%, а в 4 раза это годовой показатель). Ничто в этом не мешает практически немедленному спаду.

Ничто в этом не мешает практически немедленному спаду

Хотя в настоящее время мы не наблюдаем признаков надвигающейся рецессии, нас часто спрашивают, как рынок может потерять две трети своей стоимости без таковой. Ответ заключается в том, что предупреждение о рецессии, скорее всего, появится после того, как рыночные потери уже начнутся, а не раньше.

Чтобы понять, как все это работает, и оценить, насколько это смешно, предположить, что «на горизонте нет спада», даже если смотреть на годы вперед, приведенная ниже таблица может быть поучительной. Диаграмма отражает три ключевых элемента экономического оптимизма: доверие потребителей, оценки фондового рынка и уровень безработицы. Каждый из них выражается через стандартные отклонения от их соответствующих средних значений, поэтому их можно сравнивать напрямую. Диаграмма показывает среднее из трех (с перевернутой безработицей, поэтому более низкая безработица приводит к более высокому значению). Первое, на что следует обратить внимание, - это то, что недавнее расширение является самым длинным за всю историю, и что оценки, доверие потребителей и условия занятости явно близки к их верхним крайностям.

Второе, что следует отметить в приведенном выше графике, - насколько невероятно узок разрыв между условиями крайнего экономического оптимизма и началом рецессии. Там нет длительного замедления или длительного периода предупреждения. Если вам повезет, вы можете получить предупреждение от медленно ухудшающегося доверия потребителей, как это произошло до рецессии 1980 года. Чаще всего разрыв между крайним оптимизмом и началом рецессии составляет в лучшем случае несколько месяцев.

Когда вы наблюдаете согласованный спад в различных финансовых и экономических показателях, основанных на опросах, даже в течение 6 месяцев, риск рецессии только что значительно увеличился. Приведенные ниже критерии определяют консервативную версию нашей системы предупреждения о рецессии, где «консервативный» означает, что критерии немного строже, чем мы периодически использовали на практике, но также с меньшей вероятностью дают ложные сигналы (как мы видели в 2011 году, например):

  • S & P 500 ниже своего уровня 6 месяцами ранее
  • Индекс менеджеров по закупкам ISM ниже 50
  • Кривая доходности не крутая: доходность 10-летних казначейских облигаций не превышает 2,5% выше доходности 90-дневных ГКО
  • Кредитный спред распространяется шире, чем 6 месяцами ранее, исходя из доходности Moody's Baa - доходности по 10-летним казначейским облигациям или доходности по коммерческим бумагам - доходности по ГКО за 90 дней.
  • Замедление роста занятости: уровень безработицы более чем на 0,3% выше 12-месячного минимума или рост заработной платы вне сельского хозяйства менее чем на 1,4% в годовом исчислении.
  • Ни один из этих критериев не является особенно надежным сам по себе. Это согласованный спад во всех из них, что информативно. Однородность имеет значение. Как и во всех подходах к снижению шума, в общем сигнале, полученном от нескольких датчиков, гораздо больше информации, чем в каком-либо отдельном измерении. Конечно, это также основная концепция, лежащая в основе наших мер рыночных внутренних органов, и подходов, которые я разработал в других областях с течением времени (включая методы усиления информации из генетических данных в условиях, таких как аутизм и рассеянный склероз).

    Синие столбцы на приведенной ниже диаграмме показывают периоды, когда все данные в нашем Составлении предупреждений о рецессии наблюдались в данных на конец месяца. Красные столбцы показывают реальную рецессию в США. Можно повысить своевременность сигналов, например, подняв порог ISM до 54 и отбросив критерии для кредитных спредов, но это также увеличивает риск ложных сигналов.

    Можно повысить своевременность сигналов, например, подняв порог ISM до 54 и отбросив критерии для кредитных спредов, но это также увеличивает риск ложных сигналов

    Центральным моментом является не предложение о том, чтобы какой-либо конкретный комплекс предупреждений о рецессии был пуленепробиваемым, а наблюдение за тем, чтобы все критерии, необходимые для определения риска наступающей рецессии, были факторами, которые могут измениться в мгновение ока, причем с небольшим согласованное 6-месячное ухудшение различных экономических и финансовых показателей.

    С этой точки зрения безумие представить, что можно с какой-либо уверенностью сказать, что следующая рецессия будет отложена до 2020 года. Честно говоря, мы должны допустить, что США могут оказаться в рецессии даже к концу от 2018 года, потому что все эти предупреждающие знаки могут быть на месте с небольшим количеством ухудшения. В настоящее время мы не наблюдаем признаков приближающейся рецессии. Просто, как отмечалось ранее, редко появляется значительное количество предупреждений, которые отделяют периоды крайнего оптимизма от открытой рецессии.

    Хотя в настоящее время мы не наблюдаем признаков надвигающейся рецессии, нас часто спрашивают, как рынок может потерять две трети своей стоимости без таковой. Ответ заключается в том, что предупреждение о рецессии, скорее всего, появится после того, как рыночные потери уже начнутся, а не раньше.

    Что касается финансовых рынков, то нынешние условия уже поощряют крайне оборонительные, даже резко негативные инвестиционные перспективы. Доказательства надвигающейся рецессии не нужны в качестве условия для оборонительной позиции. Напротив, значительное снижение рынка будет одним из факторов, которые будут предупреждать о предстоящей рецессии.

    Если состояние внутренних рынков улучшится, мы будем склонны к конструктивному прогнозу (с сетью безопасности), несмотря на рекордные оценки. Между тем, укрепление на фондовых рынках и корпоративные кредиты также снизят вероятность рецессии. Если впереди устойчивое продвижение рынка, велика вероятность того, что мы увидим такое улучшение внутренних процессов, которое позволило бы нашему участию. Таким образом, мы можем с радостью приветствовать устойчивый рост рынка, если это произойдет. Но это не то, что свидетельствует здесь. На данный момент, и пока рыночные условия не изменятся, под фондовым рынком есть открытая ловушка, и это очень долгий путь вниз.

    Приведенные выше комментарии представляют общий инвестиционный анализ и экономические взгляды Консультанта и предоставлены исключительно в целях информации, инструкций и рассуждений.

    Проспекты для Фонда стратегического роста Хуссмана, Фонда стратегической полной доходности Хуссмана, Международного стратегического фонда Хуссмана и Фонда стратегической дивидендной стоимости Хуссмана, а также отчеты Фонда и другую информацию можно получить, нажав кнопку меню «Фонды» в любом страница этого сайта.

    Оценки предполагаемой доходности и риска для акций, облигаций и других финансовых рынков являются прогнозными заявлениями, основанными на анализе и разумных убеждениях Hussman Strategic Advisors. Они не являются гарантией будущих результатов и не свидетельствуют о предполагаемой доходности какого-либо из фондов Хусмана. Фактические доходы могут существенно отличаться от представленных оценок. Оценки ожидаемой долгосрочной доходности для S & P 500 отражают нашу стандартную методологию оценки, сосредоточенную на взаимосвязи между текущими рыночными ценами и прибылью, дивидендами и другими основами, скорректированными на изменчивость в течение экономического цикла.

    Потеря рынка в 20 триллионов долларов?
    Что если бычий рынок продолжится?
    » Другая рыба отвечает: «Какого черта вода?
    Одним из лучших примеров этого был июль 2000 года, когда в Wall Street Journal была опубликована статья под заголовком (в печатной версии) «Что мы ДУМАЛИ?
    Почему они не ожидали этого?